中国星河证券股份有限公司顾熹闽近期对中国中免进行接头并发布了接头讲演《分成比例大幅进步，免税龙头行稳致远》，本讲演对中国中免给出买入评级，刻下股价为85.42元。

中国中免(601888)

中枢不雅点：

事件：2023年公司罢了营收675.4亿元/同比+24%；归母净利67.1亿元/同比+33%，扣非净利66.5亿元/同比+36%。4Q23公司罢了营收167.0亿元/同比+11%，归母净利15.1亿元/同比+275%，扣非净利14.6亿元/同比+359%。

中枢销售渠谈均罢了收复性增长，竞争上风执续庄重

分渠谈看，2023年公司海南地区罢了营收396.5亿元/同比+14%，咱们瞻望主要受益于：1）海南离岛免税市集罢了收复性增长；2）公司海口外洋免税城参加齐全运营年度，2023年罢了营收68.3亿元，收入体量已达公司三亚业务的24%，并获取3300万盈利。机场免税方面，日上上海2023年罢了营收178亿元/同比+26%，归母净利率约1.4%，探讨2024年受益于机场收支境客流进一步收复+新房钱契约运行彭胀，咱们瞻望公司核神思场渠谈盈利材干将有显耀回升。此外，固然2023年中国举座消耗环境施展欠安，但公司仍在通过扩大投资庄重本人竞争上风，2023年公司三亚凤凰机场免税店二期、三亚外洋免税城C区及二期技俩校正升级均已告成实施，并罢了对顶奢品牌LV的引入，进一步庄重本人在海南离岛免税市集的竞争上风。

Q4毛利率施展好于21年以来同时水平，贬责遵守执续开释

2023年公司免税/有税业务毛利率各为39.5%、15.3%，万生优配网|国家允许的配资平台同比+0.1pct、-2.2pct。其中，公司Q4毛利率32.0%/同比+11pct，为2021年以来Q4同时最好水平。净利润率方面，公司全年归母净利率9.9%/同比+0.7pct，其中Q4净利率9.0%，同比+6.3pct，环比+0.1pct。公司盈利材干改善，瞻望主要来自于贬责遵守进步及营销策略优化。机场房钱契约重签由于12月才收效，瞻望对净利率改善影响较小，但探讨到2024年外洋航班收复率进一步进步至80%，现货白银交易公司与机场契约重签，带来的房钱资本改善瞻望将在2024年得到显耀体现。

高比例分成展现头部央企担当，股息率有望冉冉进步

公司审议通过2023年利润分派决议，拟向全体股东每股派发现款红利1.65元（含税），共计拟派发现款红利34.1亿元，分成率大幅进步至51%，展现公司动作头部央企，积极反映高歌提高股东陈诉。探讨公司举座规划稳妥、钞票欠债结构优异，咱们以为若畴昔分成率执续保管高位，随同公司事迹执续增长，畴昔股息率将由刻下的1.9%冉冉进步，增强中永久投资价值。

投资忽视

咱们以为2024年中枢催化在于：1）国东谈主市内免税战术落地；2）机场港口免税复苏+房钱契约优化带来的增量孝顺。中永久看，公司现在充分卡位国内中枢免税流量渠谈，随同消耗复苏鼓舞，公司离岛+机场+线上+市内多维布局，将推动事迹罢了执续增长。瞻望2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿、114亿，对应PE各为22X、18X、16X，探讨公司对股东陈诉深爱度进步，股息率有望随事迹增长提高，咱们以为刻下估值性价相比高，保管“保举”评级。

风险指示：港口免税销售收复低于预期的风险；战术进展低于预期的风险。

证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据野心，广发证券孟鑫接头员团队对该股接头较为深切，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度包摄净利润为盈利88.31亿，笔据现价换算的预测PE为20。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增执评级4家；往常90天内机构策划均价为100.39。

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