投资要点行情瞻望：港股现时又到了“抽泣撒种”、逢低布局的好时机

——1月下旬之后，外洋因素对中国股市的压制有望迎来鼎新。届时特朗普赴任、好意思债长端利率和好意思元走强的短期冲击跟着利空出尽而告一段落，相背，中国战略宽松或将加强，中国资产实在立诱惑力将普及。后续随和好意思国通胀预期的变化以及1月20日特朗普赴任之后战略组合拳的影响。

1）1月20日之后，“特朗普来回”或将盛极而衰，好意思元指数高企的势头或将放缓，故意于中国货币战略进一步宽松。近期东谈主民币对好意思元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。

2）1月中旬之后，好意思债长端利率有望出现阶段性回落的机会。当先，随和好意思国联邦债务涉及上限之后的影响。其次，随和通胀预期的变化以及1月29日议息会议好意思联储是否开释相对鸽派声息。第三，上半年要是好意思联储杀青缩表的预期赓续增强，也故意于好意思债收益率阶段性回落。

3）特朗普上任之后要是加多对华关税，商场关于中国战略进一步宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中暗意：2025年将强化宏不雅经济战略的逆周期调理，转变经济增长和经济开动的轨迹，保抓经济增长的稳当性。

——港股联系于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，突显港股关于中国境内资金实在立诱惑力，冷漠多随和内资主导的港股资产。恒生指数以中国10年期国债利率计较的风险溢价仍处10%傍边的顶点高位。然则，以好意思国10年期国债利率计较的风险溢价处于历史的相对低位，在外洋高利率的环境下，港股对外资的诱惑力远不如对内资的诱惑力。

——“年报季”行将降临，聚焦基本面变化以及分成比例普及带来的重估机会。1）2025年中国优质公司连接普及分成，具备了客不雅条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的养息期，上市公司本钱开支增速放缓，上市公司解放现款流与策画步履现款流的比值在2017年以后比较夙昔出现了彰着改善。2）2-4月港股和A股陆续干涉年报败露期，普及分成及回购粗略成为行情的催化剂之一。2025年监管战略将连接助力中国上市公司质地普及，进一步联接上市公司加强分成和回购以答复推动。

投资策略：抽泣撒种、逆势布局，以红利资产为底仓确立，以绩优成长作念波段来回

——岁末岁首的养息开释了风险，春节前后港股行情有望跟着后续积极的经济战略再次轰动进取。2025年港股行情的主要增量资金，可能来自于内地低利率环境下的钞票再确立。跟着外洋压力的开释，1季度内地货币战略、财政战略将进一步发力，内资风险偏好将建立，从而，推动港股迎来春季躁动行情。1月13日央行行长潘功胜强调“连接全力复旧香港国际金融中心建设”，“复旧内地和香港本钱商场的健康发展”。

——逆势布局，冷漠现时以红利资产为底仓进行积极确立。港股红利资产的股息率上风显耀，截止2025年1月14日，恒生高股息率指数股息率7.93%远超中债10年期收益率。投资念念路：当先，连接确立稳当型的央企高股息龙头，央国企红利资产依然值得当作2025年港股的底仓确立。其次，精选将来分成率有普及空间的红利资产，随和现时未分派利润比例占净资产比例高、分成占解放现款流比例较低的糜费、动力以及部分制造业龙头。

——以绩优成长作念波段来回，商场悲不雅抽泣时撒种，商场乐不雅容许时收割。现时又到抽泣撒种时，投资念念路：在赢得安全边缘的基础上，精选具有进取弹性的绩优成长。现时港股的糜费及制造业的龙头股息率超过5%，并积极回购。后续陪伴2025年境内积极战略的落地，科技成长（AI产业链、半导体、自动驾驶、机器东谈主等）、糜费（潮玩、文化高奢等脸色糜费，餐饮链及出行链，食物饮料）、互联网、出海产业链等有望迎来重估。

敷陈正文

一、行情瞻望：港股现时又到了“抽泣撒种”、逢低布局的好时机

（一）1月中下旬，外洋因素对中国股市的压制有望迎来鼎新

1月下旬之后，特朗普赴任的影响、好意思债长端利率和好意思元走强的短期冲击跟着利空出尽而告一段落，相背，中国战略宽松或将加强，中国资产实在立诱惑力将普及。后续随和好意思国通胀预期的变化以及1月20日特朗普赴任之后战略组合拳的影响，由于此前预期比较悲不雅，本色情况反而可能好于预期，好意思国最新CPI即是例子。

1）1月20日之后，“特朗普来回”或将盛极而衰，好意思元指数高企的势头或将放缓，故意于中国货币战略进一步宽松。2024年好意思国大选于今，对特朗普2.0战略实验的预期已充分响应，显耀推动了好意思债长端利率及好意思元走强。近期东谈主民币对好意思元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。

2）2025年1月中旬之后，好意思债长端利率有望出现阶段性回落的机会。

当先，随和好意思国联邦债务涉及上限之后的影响，或将进一步证实好意思国经济上半年软着陆，而不是商场前段时候预期的“不着陆”。凭据财政部长耶伦的臆想，2025 年1月中旬好意思国联邦债务权衡涉及法定上限。2011年以来，债务上限问题从涉及到处罚的时候平均约为109天，若影响到2025 财年年度拨款法案弗成在4 月 30 日之前签署，联邦政府将无法增发好意思债和延长财政，只可通过“相等规顺序”或动用政府现款账户（TGA）来守护运作。

其次，随和通胀预期的变化以及1月29日议息会议好意思联储是否开释相对鸽派声息。1月15日公布的12月好意思国中枢CPI同比增速回落，杀青了2024年8月份以来中枢CPI同比回落程度险些停滞的方位。其中，超等中枢奇迹通胀环比增速仅0.2%，也大幅低于前四个月。要是通胀能够进一步放缓，会给好意思联储留住更多的步履空间，终点是特朗普负责赴任之后，好意思联储可能会抓续更新对特朗普2.0一系列战略恶果的评估。

第三，上半年要是好意思联储杀青缩表的预期赓续增强，也故意于好意思债收益率阶段性回落。凭据12月好意思国联邦公开商场委员会会议记载，华尔街大型银行以为好意思联储缩减资产欠债表规模步履将在2025年6月杀青。

3）特朗普上任之后要是加多对华关税，商场关于中国战略宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中暗意：2025年将强化宏不雅经济战略的逆周期调理，转变经济增长和经济开动的轨迹，配资门户保抓经济增长的稳当性。将概述诈欺利率、入款准备金率等多种货币战略器具，保抓流动性充裕和宽松的社会融资环境。将鼎力提振糜费当作本年经济责任的第一项要点任务。

（二）港股联系于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，突显港股关于中国境内资金实在立诱惑力

恒生指数静态PB不及1倍，静态PE估值仅8.9倍，关于内地资金终点是保障资金而言，以中国10年期国债利率1.6%傍边为无风险收益率来计较的港股风险溢价仍处于历史高位，突显港股关于中国资金的诱惑力，是以，2025年在内地低利率环境下，冷漠多随和内资主导的港股红利资产实在立价值。

然则，关于泰西等外洋资金而言，以好意思国10年期国债利率为无风险收益率计较的港股风险溢价则处于历史的相对低位，这意味着在外洋高利率的环境下，港股对外资的诱惑力远不如对内资的诱惑力。

（三）“年报季”行将降临，聚焦基本面变化以及分成比例普及带来的重估机会

2025年中国优质公司连接普及分成，具备了客不雅条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的养息期，上市公司本钱开支增速放缓，上市公司解放现款流与策画步履现款流的比值在2017年以后比较夙昔出现了彰着改善。

2-4月港股和A股陆续干涉年报败露期，普及分成及回购粗略成为行情的催化剂之一。2025年监管战略将连接助力中国上市公司质地普及，进一步联接上市公司加强分成和回购以答复推动，战略进一步通过将分成与大推动减抓挂钩、对有身手分成但恒久不分成或者分成比例偏低的公司实验ST警示等表情。

比较寰球主要股票指数的分成比例，中国上市公司分成比例仍有普及空间。咱们将指数的分成比例界说为每股股息/每股非时时性损益。2023年沪深300指数分成比例为29%，中证A500为24%，恒生指数为31%。比较之下，日本为33%，好意思国标普500指数为34%，德国DAX为37%，而英国和欧洲斯托克600辞别为38%和39%，法国CAC40为41%。2024年提振股市的战略组合拳显耀普及了中国职权资产的推动答复。2024年A股分成以及回购金额显耀超过IPO、再融资及推动减抓金额。截止2025年1月8日，港股商场在2024财年已宣告的分成金额以及回购金额辞别达9068.6亿港元、2657.5亿港元，回购金额大超2023年的1269.2亿港元。

二、投资策略：抽泣撒种、逆势布局，以红利资产为底仓确立，以绩优成长作念波段来回

（一）岁末岁首的养息开释了基本面风险，春节前后港股行情有望跟着后续积极的经济战略再次轰动进取

2025年港股行情的主要增量资金，可能来自于内地低利率环境下的钞票再确立。跟着外洋压力的开释，1季度内地货币战略、财政战略将进一步发力，内资风险偏好将建立，从而，推动港股迎来春季躁动行情。1月13日央行行长潘功胜强调“连接全力复旧香港国际金融中心建设”，“复旧内地和香港本钱商场的健康发展”。

过程岁末岁首的养息后，港股的基本面和脸色面风险齐得到了充分开释。1）恒生指数PE和PB齐还是低于2024年9月24日的水平，意味着现时商场估值险些莫得响应国内战略转向所带来的基本面改善的可能性。恒生综指分行业PE所刑事职守位数大巨额处于历史低位，必需性糜费业、非必需性糜费业、金融业、资讯科技业等PE齐处于2014年以来的10%分位数傍边致使以下。2）商场脸色显耀回落。在2024年9月24日金融发布会之后，卖空成交占比大幅下落至10%傍边的低位，当今卖空成交占比还是回升至较为中性的水平。

（二）逆势布局，冷漠现时以红利资产为底仓进行积极确立

港股红利资产的股息率上风显耀。截止2025年1月14日，恒生高股息率指数股息率7.93%相较于中债10年期收益率的利差超过6 pct。

当先，连接确立稳当型的央企高股息龙头，央国企红利资产依然值得当作2025年港股的底仓确立。在港股通资金抓续流入影响下，内资在高股息央国企红利资产上具有主导权和订价权。

其次，精选将来分成率有普及空间的红利资产。随和现时未分派利润比例占净资产比例高、分成占解放现款流比例较低的糜费、动力以及部分制造业龙头。以恒生高股息率指数和恒生港股通高股息指数的因素股，以及中证红利的因素股为样本，现时未分派利润比例占净资产比例高、分成占解放现款流比例较低，从而将来分成率有普及空间的是糜费、动力以及部分制造业龙头。

（三）以绩优成长作念波段来回，商场悲不雅抽泣时撒种，商场乐不雅容许时收割

现时，商场彰着再次处于悲不雅阶段，冷漠逢低布局。在赢得安全边缘的基础上，精选具有进取弹性的绩优成长。

现时港股的广义糜费规模及制造业的优质公司股息率超过5%，何况积极进行回购，后续陪伴2025年境内积极战略的落地，科技成长（AI产业链、半导体、自动驾驶、机器东谈主等）、糜费（潮玩、文化高奢等脸色糜费，餐饮链及出行链，食物饮料）、互联网、出海产业链等有望迎来重估。

新兴成长：1）脸色糜费，潮玩、文化高奢等；2）科技成长：AI糜费的波浪走向应用端，随和手机产业链的龙头有望受益于AI手机与一稔式斥地需求增长。自主可控的科技成长，随和半导体、自动驾驶、机器东谈主的发展机会。互联网：龙头公司股息+回购收益率高，当作高性价比糜费尤其是奇迹议论的糜费，受益于提振内需糜费的战略落地。食物饮料：提振糜费的刺激战略下，餐饮链及出行链需求有望边缘改善，从而拉动崎岖游食物饮料等糜费需求。由于估值还是在历史底部，基本面的底部复苏可能推动估值和功绩的双击。社会奇迹：餐饮股息率高，受益提振内需尤其是奇迹糜费的战略。博彩跟着增长收复，有望普及派息。汽车及先进制造：2025汽车、家电以旧换新战略还是出台，战略落地与旧年补贴战略无缝衔尾，且这次补贴范围进一步扩大，权衡刺激恶果仍可期待。25H1月度零卖同比有望保抓高景气。出海产业链：随和优质龙头公司在关税战略落地，脸色压制因素缓解后的建立机会。以纺织服装为例：头部纺织制造企业对外产能基本已转化至外洋，且优质供应商资源稀缺，难以替代，对应成本将转嫁至品牌方。现时优质方向股息率高。

本文作家：张忆东 SAC执业文凭编号：S0190510110012，着手：张忆东策略天下，原文标题：《又到抽泣撒种时——港股投资策略》

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