赵建西京斟酌院独创院长中国首席经济学家论坛成员

三季度数据行将一谈出炉，总体局面也基本明显。如同咱们在年中论述预判的：2024年上半年“前高后低”，下半年会“前低后高”。三季度的“低”是详情的了（基准瞻望在4.6%傍边），可是第四季度会不会“高”起来，尚且需要事在东谈主为——全年经济增长5%的计算，压力十足给到了第四季度的三个月。

要思达成可能并断绝易。掰开手指算算，上半年那5%，浪掷孝敬了3个点，投资孝敬了1.3个点，出口孝敬了0.7个点。看上去经济增长的能源如故以内轮回为主，可是要知谈出口孝敬的那0.7个点仅仅径直的统计数据，莫得匡算一下其背后拉动的制造业投资。有东谈主测算了一下，上半年出口对经济增长的孝敬，径直与辗转加起来差未几越过六成。我以为可能没那么大，但半壁山河应该差未几。

出口对经济的辗转拉动，有一项委果是弱化了，那即是出口创汇滚动成的内需。在浅显情况下，外贸企业浅显结汇，赚取外需的钱汇进国内换成东谈主民币，加多浪掷和投资。或者是吃喝玩乐，或者是购买房产和汽车等耐用品，或者购买国内的股票、债券等金融产物。这些浪掷和投资算作齐扩大了内需。可是最近两年有个不好的趋势是，每年几千亿好意思元的顺差，可是结汇的很少，外汇储备基本莫得加多。藏汇于民是一种货币窖藏，毕竟外汇在国内来说只可算是资产，无法造成浪掷和里面投资。这么，出口对经济的拉动就失去了一个雄壮的辗转效应，分娩在内、需求在外的场所依然莫得改不雅，里面通缩、外部通胀的问题也就难以更正。

复盘一下本年前三个季度的阐扬，大致走势如下：

1，一季度围聚使用客岁四季度的政策资源后，出现了开门红式的脉冲。可是这个脉冲在二季度飞速回落，体面前GDP增速上即是从一季度的5.3%，飞速回落到二季度的4.7%。

2，二季度政策如故比拟过劲，降准降息，517房地产新政。可是进入三季度，政策一忽儿进入了逍遥期，导致经济加速探底，体现即是制造业PMI时隔半年后再度落入盛衰线以下。是以，三季度应该会创造年度经济增速新低。

3，三季度的经济探底同期，股市也加速探底，出现巨幅波动。甚至于到了季度末，924新政横空出世，指数一度从2700以下飞速打到近3700，差未几1000点的闪电战。诚然由于波动太大，政策层再行进行巩固性惩办，牛市遭逢贫寒，现货白银交易可是决议层进入了政策新阶段：央行扩大流动性供过劲度，财政加速投资和化债程度。

4，若三季度GDP增速在4.7傍边，那么四季度的增速就条款在5.3%。完成这一计算并不算太神圣，可是有足够的弹药。按照中央的意图，先把存量政策用好，比如2.3万亿已刊行未用和未刊行的专项债，比如专项债不错用于房地产收储，比如还有一万多亿的高出国债蓄势待发，不错用作银行成本金，撬动信贷资源等等。

在这么的布景之下，接下来的四季度中国经济该怎样演绎呢？宏不雅斟酌的基本手段之一，是怎样执大放小、删繁就简，收拢主要矛盾和矛盾的主要方面。面前中国经济的主要矛盾如故需求不足，围绕着需求不足养殖出一系列问题，比如产能实足和债务缩小仅仅需求不足在供给侧和金融侧的镜像。堤防了，这里的需求不足是指内需不足，外需如故比拟有韧性的，因为国外如故一个通胀的基本环境。那么内需不足的主要原因是什么呢？删繁就简后如故房地产调养还没见底，带垮了占大头的投资需乞降耐用品需求。

是以，只好房地产没见底，需求缩小的势头就很难止住。围绕着房地产调养带来的整个这个词供需、财政、金融、产业、钞票等万般冲击，组成了面前中国经济内轮回的基本变化。雪上加霜的是，内轮回的另一个反周期力量，房地产的孪生昆季场合基建也受到了连累。咱们认为这两个孪生昆季在四季度如故一个缩小的趋势，对GDP增长的累赘越过1个百分点。

如若出口接续走弱，无法补上这一个百分点约莫1.4万亿的缺口，那么就只可寄但愿于内轮回。而要重启内轮回，经济内生的力量照旧特别弱，需要财政政策运转的投资需求。凭证财政乘数0.8傍边，至少需要1.75万亿的非凡财政干预。而况前提是，已有的专项债资金也能按照联想落实下去。这么，“存量政策资源”加上非凡加的政策，四季度财政要围聚用钱四万亿。2008次贷危境后，为了弥补需求缺口，总计搞了四万亿刺激联想。但面前的M2是那时的七倍，债务是那时的十几倍，财政乘数不足那时一半，要思再阐发那时四万亿的搁置，就怕得搞十倍的量级。

而放到脚下的第四季度，要思完周全年经济计算，在外轮回照旧走弱的情况下，必须通过非凡加多至少1.5万亿财政政策来重启内轮回。四季度已过程了快一个月了，时不待我。咱们能够思象到，如若政策层的确思完周全年联想，两个多月花这四万亿又是一个什么样的脉冲，收官战又是一个什么样的振奋。不外凭证咱们对高层一直以来的“保持计策定力”的研判，咱们认为简略率不会对5%有透顶的执念，很可能会裁汰到4.8%傍边，以便为来年的高质料发展创造足够的空间。

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